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    3.27国债期货逼仓事件的反思

    出处论文网
    时间2018-10-13

    3.27国债期货逼仓事件的反思

    中国期货市场的发展经历了太多的坎坷327是国债期货合约的代号对应1992年发行的1995年6月到期兑付的3年期国库券该券发行总量是240亿元人民币1995年2月23日上海万国证券公司违规交易327合约于最后8分钟内一口气?#39029;?056万口卖单面值达2112亿元国债亏损16亿元人民币导致市场大副下挫陷入一片恐慌这在当时是极其?#29616;?#30340;恶性事件中国第一支金融期货因此夭折当时英国金融时报称这是中国大陆证券史上最黑暗的一天327事件虽然已经过去14年并且以无限期叫停国债期货当事人受到应有的惩罚而告终但其留下的教训是惨痛的很多地方仍需要我们深刻地去思考和反省在股指期货即将上市的2006年反思3.27事件的来龙去脉,对中国金融市场的监管,未来金融期货的上市和运行,都具有极其重要的意义

    一事件发生的背景和经过

    1992年12月28日上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易?#25991;?0月25日上证所国债期货交易向社会公众开放与此同时?#26412;?#21830;品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易1994年至1995年春节前国债期货飞速发展市场总成交量达2.8万亿元交易量十分可观327国债应该在1995年6月到期它的9.5的票面利息加保值补贴率每百元债券到期应兑付132元与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比327的回报实在太低了于是有市场传闻财政部可能要提高327的利率到时会以148元的面值兑付但上海三大证券公司之一的万国证券的总裁管金生不这样看他认为高层正狠抓宏观调控财政?#22350;?#20250;再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债于是管金生孤注一掷率领万国证券在327上面做空而当时的多方则是有财政部背景的中国经济开发信托投资公司简称中经开

    当时的具体情况是1995年2月23日当日下午上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败行情飙升后蓄意违规采取大量透支交易的方式打压价格但是在短短几十分钟327价位仍然直逼151.90元于是14点22分之后万国证券开始大量透支交易以1056万手的巨量空单将价格打压至147.50元收盘使327合约暴跌38元当日开仓的多头全线爆仓造成了相当于付出20余亿元保证金的2000亿元交收的现券量正当管金生们正在拍手称庆时为了保证国债期货的生存能力上证所决定取消14点22分以后327合约的成交合约收盘价调整为151.30元同年中央组成了以财政部人民银行证监会安全部等六大部委构成的调查组对事件进行了调查最后证券教父--管金生锒铛入狱为327事件画上了一个暂时的句号

    二事件爆发的深层次原因

    ?#20998;?#21033;润是商人的本性而?#27835;?.27事件爆发的原因就不能仅仅从违规操作方面去考虑会员投机心

    理的爆发狂炒的机遇制度的缺失这些深层?#25105;?#32032;使得3.27事件的发生,有其必然性

    1会员公司投机心理的爆发

    此前一段时间国债期货市场交易火暴给许多人造成虚假?#27604;?#30340;假象而各方面都在暗中悄悄地积蓄力量首先此前的数月中上证所314国债合约上已出现数家机构联手操纵市场日价格波幅达3元的异常行情这不能不说是一个异常的警告其次财政部公布1995年的新债发行量并且传闻财政部会对327国债贴息16亿这被市场人士普遍视为利多消息众多炒家都想孤注一掷再次多空双方都具有很深的背景多方是有财政部背景的中经开而空方则是万国证券在这其中管金生的个人意志和风格起了很大的作用可以说327国债期货?#20998;?#30340;夭折管金生负有不可推卸的责任

    2狂炒的机遇

    在这次中国巴林事件中有很多教训需要吸取我们需要反省的是狂炒者狂炒的机遇是从何而来呢经过?#27835;z?#25105;们不难发现以下几个问题

    第一市场信息的不?#35813;?#19975;国证券明显在市场信息的取得上处于劣势中经开有财政部的背景肯定能很快得到内幕消息因此市场处于信息不对称的状态是无效率的而后知后觉的万国证券处于全面被套牢状态且由于持仓过大一旦平仓会引发价格更加飞涨其亏损将达几十亿元足以使整个公司烟消云灭为扭转?#32622;?#20854;主要负责人授意恶意透支超限量砸盘

    第二保证金过低327事件时上交所规定客户保证金比率是2.5?#23545;?#20302;于国际水平而且国债期货开户保证金只要1万元每手保证金只要500元浮动赢利还可以再开新仓这些都为炒家提供了狂炒的?#35757;?#30340;机遇

    第三没有涨跌停板制和持仓限量制?#21462;?#36825;两个制度对于一个成熟的期货交易市场十分重要事后?#21040;R追?#36136;疑为?#35009;?#19975;国公司持仓量比其他公司多很多达200万口为整个市场交易埋下了巨大的风险

    第四无法杜绝透支交易当时是按逐日盯市方法来控?#21697;?#38505;而非国际通用的逐笔盯市的清算制?#21462;?#20132;易商完全可以恶意透支而在交易日结束时把缺口补上

    第五多头监管的弊端财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理并制定和公布保值贴补率证监会负责交易的监管而各个交易组织者主要由地方政府直接监管这就造成了政出多门令恶意投机有空子可钻

    3监管制度的缺失

    当时监管制度的缺失是多方面的具体?#36947;?#26377;以下几点

    首先是万国证券比别的公司敞口多当时上证所规定会员单位在国债期货每一?#20998;?#19978;的持仓不能超过5万口但万国证券却获得40万口的特别优待在327国债期货事件的当天万国证券?#23548;ʳ钟?00万口由于持仓过重导致巨额亏损人们不紧要问万国证券有?#35009;?#26435;利获得如此优待

    其次监管?#26412;置?#26377;对市场行情变化做出迅速反应在3.27之前多空双方操纵市场打压和哄抬价格的苗头已经初步显现遗憾的是监管?#26412;置?#26377;密切留意提前预防

    再次市场条件不成熟利率机制没有市场化市场信息没有公开化当时的中国期货市场连弱?#34892;?#37117;不是导致有财政部背景的中经开可以靠获得内幕信息从而操纵价格获取利润

    三对327国债期货逼仓事件的反思

    327国债期货逼仓事件虽然已经过去了十几年并且国债期货交易也无限度地停止但它留给我们的教训无疑是惨痛的

    1缺少必要市场条件的金融期货?#20998;?#26412;身就蕴藏着巨大的风险这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没?#34892;?#25104;金融现货市场亦不够完善

    2政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源327国债风波中保值贴补政策和国债贴息政策对债市气贯长虹的单边涨势起了决定作用327国债受财政部公告(1995年2月25日公布)的朦胧消息刺激而大幅飙升使得政策风险最终成为空方失败的致命因素于是空方不惜蓄意违规利用交易管理的漏洞演出了最后疯狂的一幕

    3健全和完善交易所管理制度方可防范期货市场层出不穷的风险327国债期货风波的产生虽有其突发性政策风险的因素但各证券期货交易所资金保障?#20302;?#21644;交易监督管理?#20302;?#30340;不健全也是违规操作得逞的原因在资金保障?#20302;?#26041;面首先国债期货过低的保证金比例放大了资金使用效应成为国债期货投资者过度投机的诱因327国债期货风波发生之时偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远甚至不如国内当时商品期货的保证金水平无疑使市场投机气氛更为浓重其次我国证券期货交易所均以计算机自动撮合为主要交易方式此种交易方式仅按国际通行的逐日盯市方法来控?#21697;?#38505;尚不能杜绝透支交易而327国债风波发生时上证所采用的正是逐日盯市而非逐笔盯市的清算制度交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控?#39057;?#26085;动态的价格波动使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现第三327国债在风波发生之时已成为临近交割的合?#35745;分?#20132;割月追加保证金制?#21462;?#24403;时尚未得到重视和?#34892;?#23454;施这也是国债期货反复酿成市场风波的重要原因之一而在交易监督管理?#20302;?#26041;面首先涨跌停板制度是国际期货界通行制度而327国债期货风波出现之时上证所甚至没有采取这种控制价格波动的基本手段第二没有持仓限量制?#21462;?#24403;时中国国债的现券流通量很小国债期货某一?#20998;?#30340;可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系并在电?#28304;?#21512;?#20302;?#20013;设置第三从327合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看交易所显然对每笔下单缺少实时监控导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合?#20302;?#25104;交扰乱了市场秩序

    4现代期货交易的风险控制要求计算机?#20302;?#25552;供必要的技术保障327国债期货风波出现之后不少人对各交易所采取的计算机自动撮合交易方?#25945;?#20986;质疑认为这种交易方式对遏制过度投机和提高交易?#35813;?#24230;不利事实上从五年来中国期货市场的?#23548;?#21644;国际期货市场的发展趋势来看通过计算机?#20302;?#36827;行期货交易是我国期货市场的最佳选择而且通过大?#22270;?#31639;机?#20302;?#25511;制期货交易中的实时风险更有人工控制和事后控制所不具备的优势一旦?#34892;?#20445;证金不足计算机可自动禁止其开新仓只?#24066;?#24179;仓操作在这方面计算机实时监控远比人工控制效率更高反应更敏捷

    应该说在327国债期货风波发生之前中国期货市场的迅速发展交易所的丰厚利润使管理者投?#25910;?#30340;风险意识大大淡化一味追求市场规模和交易量放松了风险控制这个期货市场的生命线终于导致了327风波的发生并葬送了国债期货这个大?#20998;?#20854;教训是惨痛的327国债期货风波以其惨痛的教训成为中国期货市场重视风险管理的开端

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