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    CAPM與投資項目的風險調整資本成本

    出處:論文網
    時間:2018-10-13

    CAPM與投資項目的風險調整資本成本

      

      一、引言

      

      企業為持續經營和不斷發展,必須進行投資活動。由于經濟發展的不確定性,大部分的投資項目都是有風險的,即投資項目的收益率是波動的,為一個隨機變量。由于一些投資項目的成敗與否對企業關系重大,從經濟角度對風險投資項目進行評價與取舍自然成為企業投資決策和財務管理中需要解決的一項重要內容。公司在投資決策時,可以利用CAPM所給出的風險與回報率之間的線性取舍關系,來了解在投資項目上要求的回報率,從而算出該投資項目的凈現值,為投資決策提供科學的判斷依據。

      

      二、CAPM理論的基本內容

      

      資本資產定價理論認為,一項投資所要求的求回報率取決于以下三個因素:(1)無風險回報率,即將國債投資(或銀行存款)視為無風險投資;(2)市場平均回報率,即整個市場的平均回報率,如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同,該項目回報率與整個市場平均回報率相同;(3)投資組合的系統風險系數,是指某一投資組合如果所冒風險高于整個市場風險其回報率就會高于市場平均回報率,其超過部分稱為風險報酬,是對其所冒風險超過市場風險部分的補償。反之則低于市場平均報酬水平。資本資產定價模型為:Ki-KRF=(KM-KRF)bi,其中Ki是這項投資的要求回報率,KRF是市場無風險投資回報率,KM是市場證券組合的要求回報率,bi是這項投資的貝塔系數。

      

      三、運用CAPM來估計投資項目的風險調整資本成本

      

      公司可以運用CAPM來估計特定項目的資本成本。例如,考慮H鋼鐵公司。為了簡便起見,假設H公司沒有負債籌資,因此公司的權益成本就等于資本成本(WACC)。此外,公司把所有投資項目分成三類:低風險類,平均風險類,以及高風險類。H公司的貝塔系數β=1.1,KRF=7%,EPM=6.5%,這樣由CAPM可以知道H公司的權益成本是KH=7%+(6.5%)1.1=14.2%,H公司應該用14.2%作為折現率來計算出投資這個平均風險項目的凈現值。

      對一個公司而言,它可能在多個方面投資,會同時擁有多個項目,每一個項目的收益率和風險可能是各不相同的,因此可以把它看作是由若干個項目組成的資產組合,其資產組合的貝塔系數是組成資產的貝塔系數的加權平均。因此,有時公司采納一個特別的項目往往會引起公司風險即公司貝塔系數的變化,從而影響公司的權益成本。還是以上例來說明,如果H公司正在考慮是否建造一支駁船隊來托運鐵礦石這個項目,駁船建造的項目貝塔系數β=1.5,比1.1大。因此,選擇建造駁船隊來托運鐵礦石項目就會使得H公司的貝塔系數上升到1.1與1.5之間的某個位置。用數學公式表示為:βnew=θ(1.1)+(1-θ)1.5,其中1-?茲表示用于駁船隊項目的資金所占全部資金的比例。如果θ=0.8,則βnew=0.8(1.1)+0.2(1.5)=1.18,如果H公司選擇建造駁船隊新項目,會使得整個公司的資本成本從14.2%上升到14.7%,K'H=7%+(6.5%)1.18=14.7%。為了不讓建造駁船隊新項目降低公司價值,H公司的平均預期收益率一定要達到14.7%才行。如果一般鋼鐵項目的回報率是14.2%,θ=0.8,那么投資駁船隊項目的要求回報率應該是16.7%,即0.8(14.2%)+0.2X=14.7%

       X=16.7%

      總之,如果H公司選擇了建造駁船隊新項目,它的公司貝塔系數將要從1.1%上升到1.18%,它的資本成本將要從14.2%上升到14.7%,并且建造駁船隊新項目的預期回報率至少達到16.7%,才能賺回它的新的資本成本。

      對于上述解釋過程,我們也可以直接用CAPM公式來計算風險項目的資本成本Kproject=KRF+(KM-KRF)bproject

      對一般的鋼鐵項目而言Ksteel=7%+(6.5%)1.1=14.2%

      對建造駁船隊新項目而言Kbargel=7%+(6.5%)1.5=16.75%

      對低風險項目,例如建設一個貝塔系數為0.5的配電中心項目而言Kcenter=7%+(6.5%)0.5=10.3%

      最后我們可以利用證券市場線來說明以上應用

      

      

      ①證券市場線表示了投資者面對風險和預期收益率時的線性取舍關系。風險越高,要求補償的風險回報率也越高。

      ②公司的貝塔系數是1.1,面對平均風險投資項目,它的要求回報率是14.2%

      ③高風險投資,例如建造駁船隊項目,要求高的預期回報率。低風險投資,例如配電中心項目要求低的預期回報率。

      ④如果給定項目的預期回報率位于證券市場線之上,它的預期回報率高于相應風險要求的預期水平,即它有正的凈現值,是可以接受的。如果給定項目的預期回報率位于證券市場線之下,它的預期回報率低于相應風險要求的預期水平,即它有負的凈現值,是不可以接受的。

      ⑤項目N的預期報酬率雖然比項目M高,可是它們之間的差距不能足以抵消項目N比項目M高的多風險。

      ⑥雖然以上解釋都是在假設公司沒有負債籌資的條件下進行的,但是對于公司有負債籌資的情況下結論也是成立的。

      

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    關鍵字:投資項目 資本 成本 風險 調整 項目
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